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大行看好，维持恒安国际“买入”评级

日期： 2020-07-03
 
 
中信证券公司和国元国.际于6月29日分开发布新闻对恒安国.际的研究报告，

中信证券表示：恒安国际Q2公司卫生巾收入增速或超预期；湿纸巾需求景气，纸尿裤持续改善，低价原材料及费用优化料将带来利润弹性，2020年业⛎绩有望提速。大股东连续增持35亿港元有望提振市场信心，维持“买入&r🅺dquo;评级。

 

国元国际表示：生活卫生用品龙头，品牌势能强劲：福建恒安集团有限公司创立于1985年，秉承“追求健康，你我一起成长”的企业使命，专注于生活用纸、卫生巾和纸尿裤产品的研发、生产和销售。经过多年的发展，公司凭借在技术研发、产品设计、质量控制、品牌建设等方面的ꦆ持续投入，在业内树立起良好的口碑和极高的品牌认知度。旗下品牌心相印、安尔乐多年来在各细分市场保持市占率第一的位置，品牌势能强劲。

 

中信证券研报摘要如下

 
 
 

受高端产品销售拉动，2020年Q2卫生巾收入增速有望达中单位数。自2019年上半年开始实施销售渠道改革，公司卫生巾业务收入恢复增长，2020年Q1受🀅疫情影响较为有限，Q2渠道补库、产品组合发力高端化，其中高端品牌Space7继续保持双位数增长，预计高端产品销售占比可达到高单位数。受此拉动，我们预期2020Q2卫生巾收入增速可达中单位数，H1可达低单位数。由于卫生巾毛♊利率/净利率可达约70%/35%，其对利润增速的拉动作用较为明显。

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

湿纸巾增速靓丽、浆价低位运行，纸巾盈利环比仍将提升。2020H1公司纸巾业务也受益于产品高端化，其中湿纸巾品类毛利率超50%，有望实现双位数增长，占纸巾收入比重料⛄将提升至10%以上，加上品诺、厨房纸贡献，预计公ไ司高端品占比可达15%左右；干纸巾销售Q2逐步修复，下半年有望加强终端促销弥补疫情影响，预计2020H1/A纸巾业务收入同比+5%/+9%。上半年木浆价格持续低位运行，虽然费用率有所提升，料净利率仍环比提升，下半年预计木浆价格仍将低位震荡。

 
 
 

纸尿裤持续改善，公司费用率有优化空间。2020H1成人纸尿裤销售延续双位数增长，婴儿纸❀尿裤发力产品高端化和电商渠道，预计纸尿裤2020H1同比增速继续收窄至-3%，全年同比有望持平。公司上半年受疫情影响费用投入有所收缩，料下半年将增加费用投入驱动终端动销，但全年费用率仍有望同比回落1-2pcts，主要来自广告费用率的下降。

大股东连续增持35亿港元，有望提振市场信心。2020年截至6月28日，大股东CreditSuisseTrustLimited（家族信托）、安平控股/投资、行政总裁许连捷连续13次增持，共计增持6,285万股，增持金额34.7亿港元。其中许连捷持股比例由20.61%上升至21.95%，增持金额共计8.8🍃亿港元，体现出大股东及管理层对公司中长期发展前景的乐观预期。

投资建议：新冠疫情对公司整体影响偏正面，公司各项业务经营均存亮点，2020年业绩提速可期。维持2020-22年EPS预测3.64/3.95/4.20元/股，现价对应公司2020PE约17倍，基本面向上有望带动估值修复，维持“买入”评级。

 
 
 

国元国际研报摘要如下

 
 
 

消费升级、产能出清，集中度提升利好行业龙头：

刷卡消费者自动升级下，服务的创新及高档次化将安装驱动活的的用纸、卫生间巾、尿布业立刻实现扩容；且活的的用纸的人刷卡消费者量及尿布的渗入率都有立刻升级的的三维空间，恒安作业领先，将获利于制造行业总量的维持增加。然而，六个业的集灶性亦都有进的一次升级的的三维空间，在环保节能、制造费、创新、总量、国产品牌等必备优质的领先的客户将立刻吞并不堪营业心理压力的普通大小型的客户，速度退步产量的出清，制造行业占额进的一次向领先集里将是局势所趋。  

竞争优势突出，阿米巴变革变身成长加速器：

平台享有合并具有广泛性的平台wifi网络及产能平面布置，效益经营规模业内人士当先； 选择多新公司的、多种类的业务流程未来发展策略，营业收入力量素质行业领域内一流；有了两种发展中省市级枝术游戏平台，研发培训级别中国大陆一流；工作高层领导处变不惊，一次社会转型升级彰显新公司的连续不断迈上线斜坡，新的阿米巴企业经营状态可以有效加强团队协作的利索性及领域体现力量素质、高速度销售渠道的转型升级，实际将已经彰显新公司的夯实基层基础行业领域领先的地位，力促净利润持续不断稳定性高成长。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价74.0港元：

投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别3.67/3.95/4.31元，公司作为行业的绝对龙头，当期估值相较同行明显偏低，我们给予74.0港元的目标价，分别对应2020/2021年18.1/16.9倍PE，较现价有21.3%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。